Geschlossene Fonds Skandale – Betrug, Insolvenzen und Milliardenverluste für Anleger
Die dokumentierten Schadensfälle bei geschlossenen Fonds in Deutschland summieren sich auf zweistellige Milliardenbeträge. Der größte Einzelposten ist keine Straftat, sondern Marktversagen: die Schiffsfonds-Krise. Daneben stehen Betrugsfälle wie S&K, Infinus und Wölbern Invest.
Die Geschichte geschlossener Fonds in Deutschland ist eine Geschichte gebrochener Versprechen. Von der Schiffsfonds-Krise über milliardenschwere Betrugsfälle bis zu aktuellen Insolvenzen im Immobiliensektor – die Bilanz dieser Anlageform ist für die Mehrheit der Anleger verheerend.
Überblick: Geschlossene Fonds Skandale und ihre Folgen
VERLUSTBILANZ Eine Finanztest-Untersuchung von 1.139 geschlossenen Fonds ergab, dass 69 Prozent der Fonds Kapitalverluste verursachten – nur 6 Prozent erfüllten ihre Gewinnprognose.
MILLIARDENSCHADEN Statt der versprochenen 15,4 Milliarden Euro Gewinn erlitten Anleger 4,3 Milliarden Euro Verluste – die Differenz zwischen Prospektversprechen und Realität beträgt fast 20 Milliarden Euro.
BETRUG UND UNTREUE In den größten Skandalen – S&K, Wölbern Invest, Infinus – veruntreuten Fondsmanager hunderte Millionen Euro und wurden zu langjährigen Haftstrafen verurteilt.
AKTUELLE RISIKEN Auch 2024 zeigt die Insolvenz der d.i.i. Deutsche Invest Immobilien AG, dass selbst regulierte geschlossene Fonds vor dem wirtschaftlichen Scheitern nicht geschützt sind.
Inhaltsverzeichnis
Geschlossene Fonds: Die Verlustbilanz in Zahlen
Finanztest-Untersuchung von 1.139 geschlossenen Fonds seit 1972
Verlustquote nach Fondstyp
Geschlossene Fonds: Warum das Verlustrisiko strukturell hoch ist
Das Verlustrisiko ergibt sich nicht in erster Linie aus kriminellem Verhalten, sondern aus der Konstruktion: hohe Weichkosten, Konzentration auf wenige Objekte, fehlendes Rückgaberecht und ein Anleger, der Mitgesellschafter ist statt Gläubiger. Eine systematische Übersicht enthält der Beitrag Risiken geschlossener Immobilienfonds.
Die Probleme geschlossener Fonds sind kein Zufall, sondern systemisch bedingt. Wer Anteile an einem geschlossenen Fonds hält, ist rechtlich gesehen kein Sparer, sondern Unternehmer – mit allen Konsequenzen bis hin zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals.
Vor der Einführung des Kapitalanlagegesetzbuchs (KAGB) 2013 operierten geschlossene Fonds weitgehend im sogenannten Grauen Kapitalmarkt. Eine wirksame staatliche Aufsicht durch die BaFin existierte nicht. Dies ermöglichte intransparente Prospekte, verschachtelte Gesellschaftsstrukturen und hohe Weichkosten von 15 bis 25 Prozent der Anlagesumme, die allein für Vertrieb, Agio und Verwaltung abflossen – bevor ein einziger Euro investiert wurde.
Hinzu kam ein struktureller Fehlanreiz: Vertriebsprovisionen von bis zu 20 Prozent der Anlagesumme motivierten Berater, geschlossene Fonds auch Anlegern zu empfehlen, für die diese Produkte ungeeignet waren. Die Finanztest-Untersuchung belegt das Ergebnis: Bei 81 Prozent der Schiffsbeteiligungen, 62 Prozent der Umweltfonds und 57 Prozent der Immobilienfonds erlitten Anleger vollständige oder teilweise Kapitalverluste.
Keine Liquidität, keine Kontrolle
Anders als bei offenen Fonds oder ETFs können Anleger ihre Anteile an geschlossenen Fonds nicht einfach zurückgeben. Die Beteiligung ist in der Regel auf 10 bis 30 Jahre angelegt. Wer vorher aussteigen will, ist auf den Zweitmarkt angewiesen, auf dem der Preis individuell aus dem Wert der Fondsobjekte zuzüglich Liquidität abzüglich Verbindlichkeiten ermittelt und um Restlaufzeit und Risikoprofil angepasst wird. Diese fehlende Handelbarkeit bindet Anleger an Investments, deren Risiken sie zum Zeitpunkt der Zeichnung häufig nicht vollständig überblicken konnten.
Die größten Fondsskandale in Deutschland
Die vier größten dokumentierten Fälle – Schiffsfonds-Krise, S&K, Infinus und Wölbern Invest – summieren sich auf einen bezifferten Anlegerschaden von rund 10,7 Milliarden Euro.
Die Liste der Betrugsfälle bei geschlossenen Fonds in Deutschland liest sich wie ein Kriminalroman. In nahezu allen Fällen folgten die Täter einem ähnlichen Muster: Anlegergelder wurden über verschachtelte Firmenstrukturen umgeleitet und zweckentfremdet.
Chronologie der Fondsskandale
Der S&K-Skandal: 240 Millionen Euro Schaden
Der Fall S&K gilt als einer der spektakulärsten Fondsskandale der deutschen Nachkriegsgeschichte. Stephan Schäfer und Jonas Köller sammelten über geschlossene Immobilienfonds Kapital von mehr als 6.000 Anlegern ein. Die Staatsanwaltschaft bezifferte den Gesamtschaden auf mindestens 240 Millionen Euro bei 11.000 Betrugsopfern. Nur ein Bruchteil der eingesammelten 139 Millionen Euro floss tatsächlich in Immobilien – der Rest finanzierte den extravaganten Lebensstil der Gründer. Am 19. Februar 2013 durchsuchten 1.200 Ermittler 130 Objekte. Beide wurden 2017 wegen Untreue zu jeweils acht Jahren und sechs Monaten Haft verurteilt.
Wölbern Invest: 147 Millionen Euro veruntreut
Professor Heinrich Maria Schulte, Chef des einst renommierten Hamburger Emissionshauses Wölbern Invest, veruntreute zwischen 2011 und 2013 rund 147 Millionen Euro aus 31 geschlossenen Immobilienfonds – in 327 dokumentierten Einzelfällen. Davon flossen etwa 50 Millionen Euro in private Investments. Rund 35.000 Anleger waren betroffen – das Gesamtvolumen des Fondsgeschäfts lag bei circa 2,65 Milliarden Euro. Im April 2015 fiel das Urteil: achteinhalb Jahre Haft wegen gewerbsmäßiger Untreue. Der Bundesgerichtshof bestätigte die Verurteilung im Januar 2016.
Der Infinus-Skandal: Schneeballsystem mit über 1 Milliarde Euro
Der Dresdner Finanzdienstleister Infinus AG vertrieb zusammen mit der Future Business KG Genussrechte und Orderschuldverschreibungen im Volumen von über einer Milliarde Euro – die sich als weitgehend wertlos herausstellten. Die Staatsanwaltschaft Dresden deckte im November 2013 ein Schneeballsystem auf, das über ein komplexes Firmengeflecht verschleiert wurde. Rund 22.000 Anleger verloren etwa 312 Millionen Euro. 2018 wurden der Gründer Jörg Biehl und vier Führungskräfte wegen gewerbsmäßigen Bandenbetrugs zu Haftstrafen zwischen fünf Jahren und vier Monaten und acht Jahren verurteilt.
Hartwieg/NCI: 200.000 Kunden im Netz
Das Firmengeflecht von Malte Andre Hartwieg – darunter NCI, Selfmade Capital und Euro Grundinvest – zog über 200.000 Kunden an, die insgesamt 2,3 Milliarden Euro investierten. Die Münchner Staatsanwaltschaft ermittelte ab 2014 wegen Betrugs, Untreue und Geldwäsche. Die geschlossenen Fonds wiesen Blind-Pool-Charakter auf: Details zu den konkreten Investitionsobjekten fehlten.
| Fall | Zeitraum | Bezifferter Schaden | Betroffene Anleger | Muster |
|---|---|---|---|---|
| Schiffsfonds-Krise | 2008–2015 | bis zu 10 Mrd. € | rund 250.000 | Marktversagen: Charterraten brachen nach der Lehman-Pleite um bis zu 90 % ein; über 450 Fonds wurden insolvent |
| Infinus / Future Business | aufgedeckt 11/2013 | 312 Mio. € | rund 22.000 | Schneeballsystem über ein verschachteltes Firmengeflecht; Genussrechte und Orderschuldverschreibungen erwiesen sich als weitgehend wertlos |
| S&K-Gruppe | aufgedeckt 02/2013 | 240 Mio. € | über 6.000 Anleger, 11.000 Geschädigte | Nur ein Bruchteil des eingesammelten Kapitals floss in Immobilien; Verurteilung wegen Untreue zu je acht Jahren und sechs Monaten |
| Wölbern Invest | 2011–2013 | 147 Mio. € | rund 35.000 | Veruntreuung aus 31 geschlossenen Immobilienfonds in 327 dokumentierten Einzelfällen; achteinhalb Jahre Haft wegen gewerbsmäßiger Untreue |
| Hartwieg / NCI | Ermittlungen ab 2014 | 2,3 Mrd. € investiertes Kapital | rund 200.000 | Blind-Pool-Fonds ohne Angaben zu den konkreten Investitionsobjekten; Ermittlungen wegen Betrugs, Untreue und Geldwäsche |
| d.i.i.-Gruppe | 04/2024 | 621 Mio. € Fondsvolumen | nicht beziffert | Kein Betrugsvorwurf: gestiegene Baukosten, hohes Zinsniveau und ein zusammengebrochener Transaktionsmarkt; BaFin-Maßnahme trotz voller KAGB-Regulierung |
Schiffsfonds-Krise: Wie 250.000 Anleger Milliarden verloren
Die geschlossenen Schiffsfonds bilden das vielleicht größte Verlustkapitel der deutschen Fondsgeschichte. Rund 250.000 deutsche Anleger investierten insgesamt zwischen 30 und 45 Milliarden Euro in Containerschiffe, Tanker und Bulker. Was ihnen als steuerlich attraktive Sachwertanlage präsentiert wurde, entpuppte sich nach dem Zusammenbruch des Welthandels 2008 als finanzielles Desaster.
Nach der Lehman-Pleite fielen die Charterraten um bis zu 90 Prozent. Überkapazitäten und stagnierender Containerverkehr verschärften die Lage über Jahre hinweg. Über 450 geschlossene Schiffsfonds gingen insolvent, der Gesamtschaden beläuft sich auf bis zu 10 Milliarden Euro. In 81 Prozent aller Schiffsbeteiligungen erlitten Anleger einen vollständigen oder teilweisen Verlust ihres Kapitals.
Doppelte Belastung: Nachschussforderungen
Besonders bitter für betroffene Anleger: Im Insolvenzfall forderten Insolvenzverwalter erhaltene Ausschüttungen zurück. Rechtsgrundlage ist nicht eine Nachschusspflicht, sondern das Wiederaufleben der Kommanditistenhaftung nach § 172 Abs. 4 HGB: Ausschüttungen, die nicht durch Gewinne gedeckt waren, gelten als Rückzahlung der Einlage. Anleger, die über Jahre Ausschüttungen als vermeintliche Rendite erhalten hatten, mussten diese nachträglich zurückzahlen – obwohl ihr investiertes Kapital bereits verloren war.
Schadenssummen im Vergleich
Die größten Fondsskandale nach beziffertem Anlegerschaden
Aktuelle Gefahr: Warum geschlossene Fonds auch heute noch scheitern
Die Regulierung durch das KAGB schützt vor Veruntreuung, nicht vor wirtschaftlichem Misserfolg. Wie sich das Marktumfeld für bestehende Fonds entwickelt, ordnet die Marktanalyse zur Entwicklung geschlossener Fonds ein.
Wer glaubt, die Probleme geschlossener Fonds gehörten der Vergangenheit an, wird durch aktuelle Entwicklungen eines Besseren belehrt. Die Insolvenz der d.i.i. Deutsche Invest Immobilien AG im März 2024 zeigt exemplarisch, dass auch Fonds unter dem seit 2013 geltenden regulatorischen Rahmen nicht vor dem Scheitern geschützt sind.
Die Wiesbadener Fondsgruppe verwaltete ein Portfolio von rund 4 Milliarden Euro. Gestiegene Baukosten, ein hohes Zinsumfeld nach der Zinswende der EZB und ein zusammengebrochener Transaktionsmarkt machten das Geschäftsmodell untragbar. Die BaFin erließ im April 2024 ein Veräußerungs- und Zahlungsverbot gegen die Kapitalverwaltungsgesellschaft und stellte Insolvenzantrag. Betroffen waren 16 Alternative Investmentfonds mit einem Volumen von rund 621 Millionen Euro, davon zwei Publikums-AIF für Privatanleger und 14 Spezial-AIF. Im Oktober 2024 wurden die Insolvenzverfahren über zwei Fondsgesellschaften eröffnet.
Warum die Regulierung nicht alle Risiken beseitigt
Das KAGB von 2013 hat wichtige Schutzmaßnahmen eingeführt: BaFin-Aufsicht, Verwahrstellen und Informationspflichten. Diese Regulierung schützt primär vor Veruntreuung und Betrug – nicht aber vor wirtschaftlichem Misserfolg. Die grundlegenden Risiken geschlossener Fonds bleiben bestehen: keine tägliche Handelbarkeit, lange Laufzeiten, Abhängigkeit von einzelnen Assetklassen und die unternehmerische Beteiligung mit Totalverlustrisiko.
Wenn die Zinsen weiter auf erhöhtem Niveau verharren, droht bei kreditfinanzierten Immobilienfonds eine Refinanzierungskrise. Fonds, deren Darlehen in den kommenden Jahren auslaufen, stehen vor der Herausforderung, deutlich teurere Anschlussfinanzierungen abschließen zu müssen. Sinken gleichzeitig die Immobilienbewertungen, kann die Beleihungsgrenze überschritten werden – mit der Folge, dass Banken Nachsicherheiten fordern oder Kredite nicht verlängern.
Die Verluststatistik von Finanztest unterstreicht das Bild. Für die Einordnung einer bestehenden Beteiligung sind vor allem drei Kennzahlen aussagekräftig: die Fremdkapitalquote, die Vermietungssituation und der Termin, zu dem die Zinsbindung ausläuft. Sie stehen im jährlichen Geschäftsbericht der Fondsgesellschaft.
Glossar: Fachbegriffe zu Fondsskandalen
- Schneeballsystem
- Konstruktion, bei der Auszahlungen an bestehende Anleger nicht aus erwirtschafteten Erträgen stammen, sondern aus den Einzahlungen neuer Anleger. Sie bricht zusammen, sobald der Zufluss neuer Mittel nachlässt. Erkennbar ist sie von außen oft erst spät, weil die Auszahlungen bis dahin planmäßig erfolgen.
- Untreue (§ 266 StGB)
- Straftatbestand, der die Verletzung einer Vermögensbetreuungspflicht erfasst. In den Fondsskandalen ist er der zentrale Vorwurf, wenn Geschäftsführer Anlegergelder zweckwidrig verwenden, ohne dass von Beginn an eine Täuschung über die Anlage selbst vorlag.
- Gefälligkeitsgutachten
- Wertgutachten, das zu einem vom Auftraggeber gewünschten Ergebnis kommt. Bei überhöhten Objektbewertungen dient es dazu, höhere Kredite zu erlangen oder Gebühren zu rechtfertigen, die sich an einem aufgeblähten Fondsvolumen bemessen.
- Cash-Pooling
- Zusammenführung der Liquidität mehrerer Gesellschaften auf einem gemeinsamen Konto. In einer Fondsgruppe ist das für Anleger gefährlich, weil Mittel aus wirtschaftlich gesunden Fonds zur Deckung von Verlusten anderer Gesellschaften verwendet werden können.
- Genussrecht
- Schuldrechtliche Beteiligung am Gewinn eines Unternehmens ohne Gesellschafterstellung und ohne Stimmrecht. Im Insolvenzfall stehen Genussrechtsinhaber regelmäßig hinter allen anderen Gläubigern, weshalb ihre Forderungen häufig vollständig ausfallen.
- Kapitalverwaltungsgesellschaft (KVG)
- Seit dem KAGB von 2013 muss ein geschlossener Alternativer Investmentfonds von einer durch die BaFin zugelassenen Kapitalverwaltungsgesellschaft verwaltet werden. Sie unterliegt Anforderungen an Organisation, Eigenkapital und Risikomanagement.
- Verwahrstelle
- Unabhängige Stelle, die seit dem KAGB die Mittelverwendung eines Fonds kontrolliert und den Bestand der Vermögensgegenstände überwacht. Sie ist die wichtigste strukturelle Neuerung gegen Veruntreuung, schützt aber nicht vor wirtschaftlichem Misserfolg.
- Insolvenzanfechtung
- Recht des Insolvenzverwalters, bestimmte Zahlungen aus der Zeit vor der Insolvenzeröffnung rückgängig zu machen. Bei Fondsgesellschaften betrifft das neben Zahlungen an Dienstleister auch Ausschüttungen an Anleger, soweit die Voraussetzungen der Insolvenzordnung vorliegen.
Häufige Fragen zu Skandalen bei geschlossenen Fonds
Warum kam es bei geschlossenen Fonds so häufig zu Betrug und Missmanagement?
Vor der Einführung des KAGB 2013 fehlte eine wirksame staatliche Aufsicht – geschlossene Fonds operierten im Grauen Kapitalmarkt ohne BaFin-Kontrolle. Hohe Vertriebsprovisionen von bis zu 20 Prozent der Anlagesumme schufen massive Fehlanreize: Berater empfahlen spekulative Beteiligungen als sichere Altersvorsorge. Intransparente Gesellschaftsstrukturen mit verschachtelten Tochtergesellschaften ermöglichten die systematische Veruntreuung von Anlegergeldern – wie die Fälle S&K, Wölbern und Infinus zeigen.
Sind geschlossene Fonds nach der Regulierung 2013 heute sicher?
Die Regulierung durch das KAGB hat das Betrugsrisiko reduziert, indem BaFin-Zulassung, Verwahrstellen und Informationspflichten eingeführt wurden. Das wirtschaftliche Grundrisiko besteht jedoch fort: Geschlossene Fonds bleiben unternehmerische Beteiligungen mit Totalverlustrisiko. Die d.i.i.-Insolvenz 2024 mit einem 4-Milliarden-Euro-Portfolio demonstriert, dass auch regulierte Fonds unter Marktdruck scheitern können. Entscheidend sind die Qualität des Fondsmanagements, die Fremdkapitalquote und die Entwicklung der jeweiligen Assetklasse.
Welche Warnsignale deuten darauf hin, dass ein geschlossener Fonds in Schwierigkeiten steckt?
Zentrale Indikatoren sind: ausbleibende oder sinkende Ausschüttungen, Sonderumlagen oder Nachschussforderungen, eine hohe Fremdkapitalquote bei gleichzeitig steigenden Zinsen, sinkende Vermietungsquoten bei Immobilienfonds sowie ein Wechsel der Fondsgeschäftsführung oder der Kapitalverwaltungsgesellschaft. Wenn ein Fonds bereits Ausschüttungen reduziert oder ausgesetzt hat, ist dies häufig ein Frühindikator für tiefergehende wirtschaftliche Probleme, die sich mit der Zeit verschärfen können.
Fazit und Ausblick
Die Bilanz geschlossener Fonds in Deutschland ist ernüchternd. Von den über 1.100 durch Finanztest untersuchten Fonds blieben mehr als zwei Drittel hinter den Prospektversprechen zurück – viele endeten mit Totalverlusten. Die großen Betrugsfälle um S&K, Wölbern Invest und Infinus zeigen, welches Ausmaß die Veruntreuung von Anlegergeldern erreichen konnte. Die Schiffsfonds-Krise vernichtete allein bis zu 10 Milliarden Euro an Anlegerkapital.
Die Regulierung durch das KAGB hat die Rahmenbedingungen verbessert, doch die aktuellen Insolvenzen im Immobiliensektor – allen voran die d.i.i.-Gruppe – verdeutlichen, dass die grundlegenden Risiken geschlossener Fonds fortbestehen. Für Anleger, die heute noch Anteile an geschlossenen Fonds halten, verschiebt sich damit die maßgebliche Frage. Sie lautet nicht, ob sich ein einzelner Betrugsfall wiederholt, sondern ob der jeweilige Fonds die anstehende Anschlussfinanzierung und den Investitionsbedarf aus eigener Kraft tragen kann und welcher Zeithorizont bis zu einer Liquidation realistisch ist.
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Über den Autor
Eduard Meider
Investor und Unternehmensberater mit Schwerpunkt auf den Zweitmarkt für geschlossene Fonds/AIFs, insbesondere in den Assetklassen Immobilien und Schiffe.
Nach seinem Studium zum Master of Science in Internationaler Finanzwirtschaft an der HWR Berlin blickt er auf über 10 Jahre berufliche Investmenterfahrung zurück, unter anderem als Investment- und Fondsmanager für ein Family Office und dessen Kapitalverwaltungsgesellschaft mit Schwerpunkt auf geschlossene Immobilienfonds. Zuvor durchlief er Stationen in der Wirtschaftsprüfung bei PwC und im Venture Capital bei der KLINGEL-Gruppe.
Zudem ist er Autor international erschienener Fachbücher, unter anderem „Decentralized Finance für Einsteiger“ sowie „Financial Innovation and Value Creation“ bei Springer.
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