CFB Fonds – die Fondsreihe der Commerz Real und ihre Altbestände

Wer hinter den CFB Fonds steht

Die drei Buchstaben stehen für Commerz Real Fonds Beteiligungsgesellschaft mbH. Sie ist die Gesellschaft innerhalb der Commerz Real Gruppe, die für Konzeption, Vertrieb und Verwaltung unternehmerischer Beteiligungen zuständig ist – genauer: derjenigen, die vor dem 22. Juli 2013 aufgelegt wurden. Ihren Sitz hat sie in Düsseldorf, die Commerz Real Gruppe unterhält Hauptstandorte in Wiesbaden und Düsseldorf.

Über der CFB steht die Commerz Real AG, über dieser die Commerzbank AG. Diese Konzernzugehörigkeit erklärt zwei Merkmale, die CFB-Anleger regelmäßig berichten. Erstens lief der Vertrieb überwiegend über Commerzbank-Filialen und nicht über freie Vermittler. Zweitens hat die Verwaltung der Altfonds Bestand: Die CFB betreut ihre emittierten Fonds bis heute selbst, während bei vielen anderen Emissionshäusern der ursprüngliche Anbieter längst verschwunden oder in eine Servicegesellschaft überführt ist. Wie unterschiedlich das in der Branche gehandhabt wird, zeigt der Beitrag Schiffsfonds-Emissionshäuser.

Nach eigenen Angaben zählt die CFB 181 realisierte Fonds mit einem Investitionsvolumen von 14 Milliarden Euro, davon über 6,5 Milliarden Euro Eigenkapital. Das macht sie zu einem der größten Initiatoren geschlossener Fonds in Deutschland. Die Anlageklassen reichen von Gewerbeimmobilien über Schiffe und Flugzeuge bis zu Solarparks und Windkraft.

Historie: Von der Commerzbank-Tochter zur Commerz Real

Die Geschichte verläuft in drei Etappen, und wer einen alten Zeichnungsschein prüft, findet je nach Jahrgang unterschiedliche Firmierungen darauf.

1993 bis 2007: die Gründungsphase. Die Gesellschaft wurde 1993 gegründet und vertrieb unternehmerische Beteiligungen in nahezu allen Fondssegmenten im In- und Ausland. Im Schiffsbereich begann die Commerz Real Gruppe 1998; das Solargeschäft folgte 2005, nach eigener Darstellung deutlich bevor die Energiewende politischer Mainstream wurde.

2007: die Zusammenführung. Die Commerz Real AG entstand aus der Verschmelzung zweier Commerzbank-Töchter, der Commerz Grundbesitz Gruppe und der CommerzLeasing und Immobilien AG. Die Fondsmarke CFB wurde unter dieses Dach gestellt. Zum Leistungsspektrum der neuen Gesellschaft gehörten von da an sowohl der offene Immobilienfonds hausInvest als auch die geschlossenen Beteiligungen.

Ab 2013: die Verwaltungsphase. Mit dem Inkrafttreten des Kapitalanlagegesetzbuchs endete das klassische Emissionsgeschäft. Neue Produkte laufen seither über die Commerz Real Kapitalverwaltungsgesellschaft, der die BaFin im März 2014 die Erlaubnis zum Geschäftsbetrieb erteilte. Die CFB blieb für die Altbestände zuständig.

Die Zäsur von 2013

Der 22. Juli 2013 ist für CFB-Anleger kein beliebiges Datum. An diesem Tag trat das Kapitalanlagegesetzbuch in Kraft und unterwarf geschlossene Fonds erstmals einer umfassenden Regulierung. Was sie im Einzelnen verlangt und warum seither kaum noch Publikums-Schiffsfonds aufgelegt werden, beschreibt der Abschnitt Wo die Altbestände heute stehen. Die CFB zieht ihre Zuständigkeitsgrenze exakt an diesem Datum entlang – alles davor betreut sie weiter, alles danach läuft über die Commerz Real KVG.

Für die Beurteilung einer Altbeteiligung folgt daraus ein praktischer Punkt: Ein CFB-Fonds mit dreistelliger Nummer ist ein Produkt der alten Welt. Er unterliegt nicht dem KAGB, sondern dem Recht, das bei seiner Auflegung galt, und er trägt die Merkmale seiner Zeit – Weichkosten, Fremdkapitalhebel und bei den Schiffsfonds die Tonnagebesteuerung. Was das im Einzelnen bedeutet, behandelt der Beitrag Geschlossene Schiffsfonds, die steuerliche Seite der Beitrag Tonnagesteuer bei Schiffsfonds. Die heutigen, regulierten Produkte folgen einer anderen Systematik: Sie unterliegen dem Kapitalanlagegesetzbuch und werden als alternative Investmentfonds von einer zugelassenen Kapitalverwaltungsgesellschaft verwaltet.

Die Schiffsfonds im Einzelnen

Die Commerz Real Gruppe ist seit 1998 im Schiffssegment aktiv. Nach Angaben der CFB wurden seither 20 Schiffsfonds mit einem Gesamtvolumen von rund 3,3 Milliarden US-Dollar platziert; als abgewickelte und laufende Investitionsvermögen weist die Gesellschaft 18 mit zusammen 2.942,4 Millionen US-Dollar aus. Das aktuelle Portfolio besteht aus Containerschiffen und LNG-Tankern, die nach Darstellung der CFB langfristig an Reedereien wie Maersk, MSC und CMA CGM sowie an internationale Energieunternehmen verchartert sind.

Die folgende Übersicht ordnet die Fondsnummern den Schiffen zu. Zu den einzelnen Fonds entstehen eigene Beiträge; die verlinkten Nummern führen dorthin.

Weitere Schiffsfonds der Reihe, die hier nicht einzeln behandelt werden, sind unter anderem die Nummern 151 bis 153 (MS „Maria Star“, MS „Marlene Star“, MS „Marilyn Star“), 162 (MS „Gabriel Schulte“), 166 und 168 (Twins 1 und Twins 2) sowie 172 (MS „Nedlloyd Juliana“).

Wichtig für die Suche nach Unterlagen: Die Bezeichnung „CFB-Fonds“ mit Nummer ist eine Produktbezeichnung, kein Gesellschaftsname. Im Feststellungsbescheid und in der Korrespondenz mit dem Treuhänder erscheint stattdessen die Firmierung der jeweiligen Kommanditgesellschaft. Sie folgt bei den älteren Schiffsfonds einem festen Muster: ein Kunstname, der Zusatz „Schiffsbetriebsgesellschaft mbH & Co.“ und der Schiffsname. Bei den später aufgelegten Fonds 167 und folgende tritt an die Stelle des Kunstnamens der Name der bereedernden Reederei.

Bei den Fonds 157 und 171 ist keine Registernummer öffentlich belegt, bei den Fonds 166 und 168 weder Sitz noch Registernummer. Maßgeblich ist in diesen Fällen der Handelsregisterauszug, der sich über das gemeinsame Registerportal der Länder abrufen lässt.

Zwei Gruppen sind zu unterscheiden. Die Fonds 155 bis 158 investierten in vier baugleiche Flüssiggastanker, die übrigen in Vollcontainerschiffe. Worin sich beide Schiffstypen im Betrieb und in der Beschäftigung unterscheiden, beschreibt der Beitrag Geschlossene Schiffsfonds.

Ein Beispiel für die Bauweise: Der 2007 aufgelegte CFB-Fonds 161 investierte in die beiden baugleichen Vollcontainerschiffe MS „Monaco“ und MS „Martinique“, gehalten über zwei getrennte Ein-Schiff-Kommanditgesellschaften. Beide Schiffe wurden mehrfach umbenannt und fahren bis heute.

Die vier LNG-Tanker der Reihe und wer sie betreibt

Hinter den Fonds 155 bis 158 stehen vier baugleiche Flüssiggastanker. Die Flottenübersicht der Fachzeitschrift LNG Journal weist sie einzeln aus: Al Ruwais, abgeliefert im November 2007, Al Safliya im Dezember 2007, Duhail im Januar 2008 und Al Ghariya im Februar 2008. Alle vier fassen 210.100 Kubikmeter, stammen von Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering in Südkorea und tragen vier Ladetanks in Membranbauweise nach dem System des Herstellers GTT.

Dass alle vier aus demselben Haus stammen, hat einen praktischen Grund: Bei einer Serie identischer Schiffe lassen sich Besatzungen, Ersatzteile und Wartungspläne über die gesamte Gruppe hinweg vereinheitlichen.

Bei diesen Fonds fallen drei Rollen auseinander, die bei einem klassischen deutschen Schiffsfonds näher beieinanderliegen.

• Eigentümer ist ein Konsortium. Qatargas chartert die Schiffe von Nakilat, wobei sie einem Zusammenschluss aus Nakilat, Pronav und deutschen Beteiligungsgesellschaften gehören. Die CFB-Fonds zählen zu diesen deutschen Beteiligungsgesellschaften.
• Technischer Betreiber ist Pronav Ship Management in Hamburg. Das Unternehmen ist auf Flüssiggastanker spezialisiert und in der Flottenübersicht für alle vier Schiffe als Manager ausgewiesen. Es wurde 2018 von der Schulte Gruppe übernommen.
• Charterer ist Qatargas, der katarische Produzent von Flüssigerdgas.

Wie Flüssiggastanker technisch aufgebaut sind und worin sie sich von Containerschiffen unterscheiden, beschreibt der Abschnitt Welche Schiffstypen in Schiffsfonds stecken.

Die Solarfonds

Neben den Schiffen bildet die Solarsparte den zweiten großen Block der CFB-Altbestände. Den ersten Solarfonds legte die Commerz Real 2005 auf, 2016 folgte ein Windkraftfonds. Heute umfasst das Portfolio nach Angaben der Gesellschaft sechs Solar- und einen Windkraftfonds. Die Solaranlagen kommen nach Angaben der Gesellschaft auf eine potenzielle Gesamtleistung von 375 MWp bei einem Investitionsvolumen von rund 830 Millionen Euro; über alle sieben Fonds hinweg weist die CFB 1.014,6 Millionen Euro aufgelegtes Investitionsvermögen aus.

Fünf dieser Fonds tragen die Bezeichnung Solar-Deutschlandportfolio und sind fortlaufend nummeriert.

• CFB-Fonds 174 – Solar-Deutschlandportfolio I, vier Anlagen mit rund 23,5 MWp
• CFB-Fonds 175 – Solar-Deutschlandportfolio II, fünf Anlagen mit rund 23,4 MWp
• CFB-Fonds 177 – Solar-Deutschlandportfolio III, acht Anlagen mit 67,3 MWp
• CFB-Fonds 179 – Solar-Deutschlandportfolio IV, 23 Anlagen mit rund 122,6 MWp
• CFB-Fonds 180 – Solar-Deutschlandportfolio V, acht Anlagen mit 128,4 MWp in Groß Dölln

Zum Solar-Deutschlandportfolio V gehört unter anderem das Photovoltaikkraftwerk Groß-Dölln in Brandenburg. Solarfonds unterscheiden sich in einem wesentlichen Punkt von Schiffsfonds: Ihre Erträge stammten überwiegend aus der gesetzlich garantierten Einspeisevergütung nach dem Erneuerbare-Energien-Gesetz und waren damit über zwanzig Jahre planbar, während Charterraten sich im Halbjahresrhythmus ändern können. Steuerlich gilt für sie nicht die Tonnagebesteuerung, sondern die regulären Regeln für gewerbliche Einkünfte.

Auch bei den Solarfonds ist der Produktname nicht der Gesellschaftsname. Die fünf Gesellschaften folgen einem eigenen Muster mit der Vorsilbe HAJO und haben ihren Sitz sämtlich in Düsseldorf:

Wie ein CFB-Solarfonds sein Geld verdient

Ein Solarfonds verdient sein Geld anders als die meisten anderen geschlossenen Beteiligungen: Seine Einnahmen stehen von Beginn an fest. Das Erneuerbare-Energien-Gesetz verpflichtete die Netzbetreiber, den Strom aus Solaranlagen abzunehmen und zu einem gesetzlich festgelegten Satz zu vergüten. Dieser Satz wird bei Inbetriebnahme fixiert und ändert sich danach nicht mehr; gezahlt wird er 20 Jahre lang, gerechnet ab der Inbetriebnahme. Wie hoch er ausfiel, hängt am Jahr des Netzanschlusses und unterscheidet die fünf Fonds der Reihe voneinander.

Mittelbare Beteiligung. Anleger der Solarfonds halten die Anlagen nicht unmittelbar. Die jeweilige Fondsgesellschaft ist an Objektgesellschaften beteiligt, denen die einzelnen Kraftwerke gehören. Das ist bei Solarfonds die übliche Konstruktion und hat einen praktischen Grund: Jede Anlage hat eigene Grundstücksverträge, einen eigenen Netzanschluss und einen eigenen Vergütungsanspruch.

Das Risiko liegt damit nicht im Preis, sondern in der Menge und in der Technik. Wie viel eine Anlage einbringt, hängt von der Sonneneinstrahlung des jeweiligen Jahres ab, von der Verfügbarkeit der Wechselrichter und davon, wie stark die Module über die Jahre an Leistung verlieren. Ein Ausfall im Wechselrichter kostet Ertrag, den kein garantierter Vergütungssatz zurückholt.

Das Ende der Förderung ist der Punkt, an dem sich für alle Fonds der Reihe entscheidet, was von der Beteiligung übrig bleibt. Läuft die gesetzliche Vergütung aus, muss der Strom am Markt verkauft werden, zu Preisen deutlich unter dem alten Satz. Zugleich sind die Anlagen dann rund zwanzig Jahre alt: Die Module haben an Leistung verloren, Wechselrichter sind in der Regel längst einmal getauscht worden, und größere Instandsetzungen stehen an. Maßgeblich ist, was die Anlagen und die Flächen zu diesem Zeitpunkt noch wert sind.

Hinzu kommt der Rückbau. Freiflächenanlagen stehen auf gepachteten Grundstücken, und die Pachtverträge sehen üblicherweise vor, dass die Fläche am Ende geräumt zurückgegeben wird. Ob dafür Rückstellungen gebildet wurden, steht im Geschäftsbericht der jeweiligen Gesellschaft.

Steuerlich gelten für Solarfonds die allgemeinen Regeln für gewerbliche Einkünfte, die der Beitrag Besteuerung geschlossener Fonds beschreibt; die Tonnagebesteuerung der Schiffsfonds gilt für sie nicht. Wurden Ausschüttungen geleistet, die nicht durch Gewinne gedeckt waren, kann die Kommanditistenhaftung nach § 172 Abs. 4 HGB wieder aufleben; die strukturellen Risiken geschlossener Beteiligungen sind am Beispiel der Immobilienfonds im Beitrag Risiken geschlossener Immobilienfonds dargestellt.

Wie es den Fonds ergangen ist

Zur Frage, wie sich die CFB-Schiffsfonds entwickelt haben, gibt es zwei Darstellungen. Beide sind belegbar, und sie messen Verschiedenes.

Die Darstellung der CFB: Die Gesellschaft verweist auf eine sicherheitsorientierte Investmentstrategie mit überwiegend langfristigen Charterverträgen und hält fest, dass bislang kein Schiffsfonds Insolvenz anmelden musste. Gemessen an der Branche ist das bemerkenswert, denn in der Schifffahrtskrise gerieten zahlreiche Ein-Schiff-Gesellschaften anderer Anbieter in die Insolvenz.

Was die Aussage nicht bedeutet: Keine Insolvenz heißt nicht, dass die Anleger ihr Kapital behalten haben. Zwei Fonds der Reihe zeigen das deutlich.

Beim CFB-Fonds 168 (Twins 2) wurden beide Schiffe verkauft – die MS „Nedlloyd Marita“ Ende 2014, die MS „Maersk Nottingham“ Anfang 2016. Die Kredite konnten aus den Erlösen vollständig abgelöst und Teilauszahlungen an die Anleger geleistet werden. Der Fonds wurde anschließend liquidiert. Für die Anleger blieb ein Verlust von rund 75 Prozent. Genau das ist der Unterschied: Die Gesellschaft wurde geordnet abgewickelt statt insolvent – das Ergebnis für den Anleger blieb trotzdem negativ.

Beim CFB-Fonds 166 (Twins 1) wurde die Insolvenz nur knapp vermieden. Ende Dezember 2016 lud die Fondsgeschäftsführung die Anleger zur Abstimmung über den Verkauf beider Schiffe; ohne Verkauf hätte die Liquiditätslage in die Insolvenz geführt. Die Schiffe gingen für einen Bruchteil des Einkaufspreises weg, und den Anlegern blieb der weit überwiegende Teil ihres Kapitals nicht erhalten. Erschwerend kam hinzu, dass beide Schiffe nicht neu waren, sondern aus dem aufgelösten Vorgängerfonds CFB 146 stammten und überteuert eingekauft wurden, ohne dass Prospekt oder Beratung darauf hinwiesen.

Zu diesem Fonds liegt auch ein rechtskräftiges Urteil vor. Das Oberlandesgericht Frankfurt am Main verurteilte die Commerzbank am 27. September 2017 zur Rückabwicklung einer Beteiligung, weil sie einen Anleger nicht ordnungsgemäß über ihre Vergütung aufgeklärt hatte: Mitgeteilt war ein Agio von fünf Prozent, tatsächlich flossen weitere sieben Prozent Rückvergütung aus dem Beteiligungskapital. Weitere Gerichte entschieden in vergleichbaren Fällen ähnlich.

Auch außerhalb des Schiffssegments gab es kritische Verläufe. Der Immobilienfonds CFB 130 mit der Deutschen Börse als Ankermieter war 2012 überschuldet, nachdem der Mieter ausgezogen war. Die Commerz Real übernahm Objekt und Verbindlichkeiten, um die Insolvenz abzuwenden; für die rund 2.500 Anleger blieb ein Verlust von etwa 60 Prozent. Die Flugzeugfonds CFB 176 und 178 mit zwei Airbus A319 gerieten 2017 durch die Insolvenz von Air Berlin unter Druck.

Was daraus folgt: Die Insolvenzquote ist für die Bewertung einer einzelnen Beteiligung die falsche Kennzahl. Eine Gesellschaft kann jahrelang fortbestehen, ohne auszuschütten, und am Ende deutlich weniger einbringen als eingezahlt wurde. Maßgeblich sind der Zustand des Objekts, die laufende Charter, die Restvaluta des Fremdkapitals und die Liquidität der einzelnen Gesellschaft. Die allgemeine Verlustbilanz der Anlageklasse ordnet der Beitrag Geschlossene Fonds Skandale ein, die strukturellen Risiken geschlossener Beteiligungen zeigt am Beispiel der Immobilienfonds der Beitrag Risiken geschlossener Immobilienfonds.

Was Anleger heute tun können

Wer eine CFB-Beteiligung hält, hat dieselben drei Wege wie bei jedem geschlossenen Fonds: halten, kündigen oder verkaufen. Welcher davon offensteht, entscheidet der Gesellschaftsvertrag; die drei Wege im Vergleich stehen im Abschnitt Welche Optionen ein Anleger hat.

Ein Vorteil gegenüber vielen anderen Altbeständen: Die Investorenbetreuung existiert noch und ist erreichbar. Geschäftsberichte, Ausschüttungsabrechnungen und Steuermitteilungen lassen sich anfordern, ohne erst den Rechtsnachfolger eines untergegangenen Emissionshauses ermitteln zu müssen. Wer verkaufen will, braucht ohnehin diese Unterlagen; der Ablauf steht im Beitrag Schiffsbeteiligung verkaufen, die fondsübergreifende Fassung im Beitrag Geschlossene Fonds am Zweitmarkt verkaufen.

Vier Punkte gehören vor jede Entscheidung geklärt, unabhängig davon, ob es sich um einen Schiffs- oder einen Solarfonds handelt:

• Zustand der Gesellschaft. Fährt das Schiff, läuft die Anlage, gibt es eine laufende Charter oder Einspeisevergütung, und bis wann?
• Fremdkapital. Wie hoch ist die Restvaluta, in welcher Währung, und wie ist der Tilgungsstand?
• Steuerliche Lage. Bei Schiffsfonds: Besteht noch ein festgestellter Unterschiedsbetrag aus einem Wechsel in die Tonnagebesteuerung? Bei Solarfonds gelten die allgemeinen Regeln, die der Beitrag Besteuerung geschlossener Fonds beschreibt.
• Rückforderungsrisiko. Wurden Ausschüttungen geleistet, die nicht durch Gewinne gedeckt waren? Dann kann die Kommanditistenhaftung wieder aufleben, wie im Abschnitt Risiken, die auch heute noch wirken beschrieben.

Bei geerbten Beteiligungen kommt der Erbnachweis hinzu; der Ablauf ist fondsübergreifend gleich und am Beispiel der Immobilienfonds im Beitrag Erbschaft geschlossener Immobilienfonds beschrieben.

Eine CFB-Beteiligung verkaufen

Anteile an einem geschlossenen Fonds können nicht an die Fondsgesellschaft zurückgegeben werden. Das eingesetzte Kapital bleibt gebunden, bis das Objekt verwertet und die Gesellschaft abgewickelt ist. Wann das geschieht, ist im Voraus nicht bestimmbar: Prospektierte Laufzeiten sind Planannahmen und wurden bei geschlossenen Fonds vielfach überschritten. Ein Ausstieg vorher setzt voraus, dass sich ein Erwerber findet.

Die Übertragung erfolgt durch Abtretung des Kommanditanteils an der jeweiligen Fondsgesellschaft, in der Regel mit Wirkung zum Ende eines Quartals. Sie bedarf der Zustimmung der Geschäftsführung oder des Treuhänders und wird anschließend im Register vollzogen. Welche Nachweise dafür erforderlich sind und an welchen Punkten Übertragungen in der Praxis scheitern, ist im Beitrag Schiffsbeteiligung verkaufen dargestellt.

Für den Verkauf Ihrer Beteiligung erreichen Sie mich unter fonds@em-strategy.com.

Häufige Fragen zu CFB Fonds

Über den Autor

Eduard Meider

Investor und Unternehmensberater mit Schwerpunkt auf den Zweitmarkt für geschlossene Fonds/AIFs, insbesondere in den Assetklassen Immobilien und Schiffe.

Nach seinem Studium zum Master of Science in Internationaler Finanzwirtschaft an der HWR Berlin blickt er auf über 10 Jahre berufliche Investmenterfahrung zurück, unter anderem als Investment- und Fondsmanager für ein Family Office und dessen Kapitalverwaltungsgesellschaft mit Schwerpunkt auf geschlossene Immobilienfonds. Zuvor durchlief er Stationen in der Wirtschaftsprüfung bei PwC und im Venture Capital bei der KLINGEL-Gruppe.

Zudem ist er Autor international erschienener Fachbücher, unter anderem „Decentralized Finance für Einsteiger“ sowie „Financial Innovation and Value Creation“ bei Springer.

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